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九芝堂:机制理顺 做实业绩

发布时间:2007-04-18    研究机构:国元证券

  公司驴胶补血颗粒、六味地黄丸、斯奇康三个产品分别达到2亿、1亿、8000万,贡献了工业收入的近60%,04年以前产品主要局限于湖南地区,05年开始开拓全国市场,主要采取广告强势拉动OTC产品的策略,年广告费用预算支出占到工业收入的10% ; 过往母公司三大产品一般都销售给子公司,然后由子公司负责终端销售,由于内部没有实行有效的市场化约束机制,存在下属子公司“寅吃卯粮”,以市场换取个人利益的现象,子公司强大的利润冲动导致片面做大盘子,以致04年渠道压货达到高峰,混乱的管理机制也给公司05年的重大贪污案提供了温床; 05年公司开始拓展全国市场,在央视大打广告牌,但成效并不理想。驴胶补血从04年2.09亿下降到1.79亿,六味地黄从8435万仅微增到8999万,因03年非典爆发增长的斯奇康也呈现销售萎缩态势。我们认为:05年以上几个产品看不到明显增长,部分是因为05年在消化渠道存货;04年、05年,06年三年,以母公司、合并报表的投资收益相减,来自子公司的利润匡算分别为2700万、1400万,-100万,逐年减少,同时,母公司的盈利能力逐渐提高。这里面反映了管理层内部经营机制的重大转变,管理层认为:前两年子公司基本上是一种非市场化的运作机制,06年将子公司推向市场,子公司考核指标向进货预付、销货回款等方面倾斜,杜绝了子公司利润驱动下的片面市场膨胀观念,有利于做实业绩,我们认为,公司的营销机制正在逐渐走向良性循环轨道。

  预计来07、08年自公司主业的增长为15-20%之间,07年投资收益有望达到5000万,08年则有望达到1亿,07、08年EPS预计0.38、0.61元。

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