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九芝堂:稳健成长的价值型企业

发布时间:2010-02-12    研究机构:中投证券

投资要点:

公司盈利能力提升迅速,主业利润增长水平远超行业平均。九芝堂(000989)是一个品牌优势明显的价值型公司,自2005年以来,公司主业利润增长幅度均在40%以上,远超行业平均水平,在医药上市公司中也首屈一指。

而公司近年的收入规模基本没有增长,主业利润的增长完全来自于盈利能力的持续提高,公司经营性利润占主营收入的比率从05年的3%提升到了09年前三季度的14.67%,公司盈利能力的提升原因在两个方面:1、业务结构的变化,公司业务分为医药工业和商业两块,在工业稳步增长的同时,盈利水平的商业规模不断缩小。2、产品毛利率的提升,毛利率水平的提升主要是产品价格有所上涨,同时公司成本控制良好。公司医药工业的毛利率从05年的58%提升到08年的68%。商业毛利率由于压缩毛利率较低的批发业务,也有较大幅度的提升。

我们认为未来公司盈利能力提升仍有潜力。公司10年的工作重点即是加强基础建设,实施精细化管理,其成果会逐步体现,也将反映在公司的费用率下降上。

产品结构合理,经营质量优良。九芝堂的业务结构清晰,分为医药工业及商业两块。医药工业是公司的主要盈利来源。公司目前产品梯队丰富,共有331个品种,其中主导品种包括浓缩丸系列,驴胶补血颗粒和斯奇康注射液,浓缩丸和驴胶补血颗粒是OTC 品种,公司广告投入较多,目前处在稳定增长阶段,二三线品种包括裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸、健胃愈疡片等。公司在产品上的发展规划是“稳住中央,两翼突破”。稳住中央即保持三个核心品种的稳定增长。

我们预计公司09-10年EPS 分别为0.48、0.56、0.65元。公司品牌价值突出,经营质量优良,是很好的价值型品种。按照10年30X PE,公司6-12月目标价为16.8元,给予“推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称