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九芝堂深度报告:股价有望迎来价值修复的过程

发布时间:2009-09-21    研究机构:国都证券

1、具有悠久历史的品牌药企。公司是一家具有359年历史的的老字号中药企业,主要从事补血系列、补益系列产品的生产与销售。目前公司销售额过亿的品种有3个,过千万产品有8个。公司拥有完善的产业链,旗下子公司涉及原材料、医药制造和医药销售等各个环节;同时公司自身的民营体制也有利于适应医药行业的竞争。

2、工业增长平稳、商业持续收缩。目前,公司主业分为医药工业和医药商业两部分,其中工业业务是公司收入和利润的主要来源,占公司收入的77%和毛利的89%(以09H计),而且工业业务近几年总体上保持了平稳增长的态势。公司商业收入近几年处于持续收缩状态,这主要是由于公司不断压缩了低毛利率的药品批发业务;同时,公司积极拓展了毛利更高的零售业务,商业业务的盈利水平有所提高。

3、核心产品市场竞争激烈。浓缩六味地黄丸和驴胶补血颗粒是目前公司的核心产品。但二者均属于竞争激烈的OTC产品,其同质化竞争严重,其中六味地黄丸的生产厂家更是多达数百家。品牌和营销成为决定销售的最关键因素。目前,公司的六味地黄丸在业内具有较强的品牌优势,终端铺货率也位列行业三甲,其未来仍有望保持两位数的快速增长。公司的驴胶补血颗粒所处的补血市场规模有限,加之东阿阿胶的强势地位,导致该产品销售增速有所下滑,公司已经对其进行重新定位,其有望实现恢复性增长。

4、二线产品不乏亮点。公司二线产品众多,其中不乏亮点。目前销售额较大的品种包括斯奇康注射液、裸花紫珠片、健胃愈疡片、足光散、补肾固齿丸等。目前,公司正在实施“稳住中间、两翼突破”的发展战略,大力培育和发展二线产品,公司已经成立了80多人的处方药销售队伍,对相关产品进行学术推广。未来几年,公司新的过亿产品将会不断涌现。

5、股价有望迎来估值修复的过程。目前公司09年、10年的动态PE仅为20.5倍和17.7倍,都要远低于行业均值,具有非常明显的估值优势。虽然公司的核心产品面对激烈的市场竞争,短期内难以实现爆发性增长,但考虑到公司独特的品牌价值,以及出色的营销能力。我们认为其估值回归行业平均水平还是合理的。随着近期医药板块的整体走强,板块估值重心正在不断上移,我们认为公司股价也应该会迎来一个估值修复的过程。我们给予公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。

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