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九芝堂:新总经理上任,业绩突破可期

发布时间:2012-05-04    研究机构:东方证券

投资要点

三百年老字号,品种多元。九芝堂(000989)前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年,距今已有三百多年历史,是中国著名老字号,具有较高品牌价值,有“北有同仁堂,南有九芝堂”之说。

一线品种提供安全边际,构成业绩主要支撑。公司一线产品是驴胶补血颗粒和浓缩丸,在市场上有一定的市场地位和知名度,尤其在南方市场。这两类产品销量一直比较稳定,成为营业收入的主要来源,为公司提供可靠的安全边际。浓缩丸系列以六味地黄丸为代表,市场需求广阔,销售增长稳定。驴胶补血颗粒随着营销体系的理顺,销量预计将有较大增长。

程继忠走马上任,营销体系或将迎来大变革。前东阿阿胶营销总监程继忠到任总经理,程总经理有23年从事医药销售和商业渠道管理经验,是“控制营销”理论创始人。在处方药、OTC市场管理、第三终端操作实务、整体营销规划、薪酬考核的细化管理与方法创新、商业渠道政策制定等方面有深刻的体会和丰富的操作经验。我们预期,随着程总经理到任,公司营销体系将有望发生质的变化。

加大二线品种培育力度,业绩期待新的突破。为进一步巩固和提升业绩,公司加大了二线品种的培育力度,目前采取“稳住中间,两翼突破”的发展方针,二线产品将可能成为公司未来重点突破的方向。

财务与估值

根据我们的盈利预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为0.68元、0.84元和0.92元.考虑公司未来营销体系的变革或可能使公司产品产生较大增长,参考可比公司的平均PE估值水平,我们给予公司12年26倍的PE估值,对应目标价17.71元,首次给予公司“增持”评级。

风险提示1)营销改革低于预期2)程总与团队磨合不利。

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