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九芝堂2011年报点评:销售着力点变化致超预期利润

发布时间:2012-04-17    研究机构:中信建投证券

公司公布2011年年报及公告拟设立子公司

公司2011年实现营业收入11.50亿,同比增长2.44%,实现营业利润2.33亿,同比增长28.03%,归属母公司净利润2.02亿, 同比增长24.03%。同时,公司公告拟设立九芝堂(000989)养生科技股份有限公司投入大健康产业。公司前次调整经营范围,本次子公司设立是将大健康战略开始落到实处,看好公司品牌优势及药店渠道对未来保健类产品销售的带动效应。

经营效率显著提高,改革年营收保持稳定 公司经营效率显著提高,成功化解了全年所面对的各种压力。2011年度,经过渠道改革在湖南省建立起严格的分级营销及价格管控体系,但较大的变革实际上对于公司今年的收入及利润终究形成阵痛,同时,中药材价格上涨也造成极大的成本压力, 工业毛利下滑高达6.04个百分点。但是公司运行效率提高显著, 销售人员缩减1/5及销售费用大幅降低6917.6万元,成功化解成本压力,同时保持了营收的稳定,因此,全年归母净利润同比增长24.03%。

销售费用缩减或昭示公司营销着力点变化 公司2011年销售费用大幅缩减,详细数据表明广告费用减少4701.91万元,同时,公司大力推进销售折让政策。事实上, 我们认为这正暗示公司产品销售着力点从终端拉动向渠道推动的变化,受益于此,二线品种如足光散、补肾固齿等品种销售增长极为迅速。从业内情况来看,后一种模式已经逐步成为推动产品药店零售终端销售收入增长的主要措施。公司分级营销及控价体系的建立保证了流通各环节的利润空间,也具备了渠道推动营销模式的推行条件。程总的加盟将使得这一新营销体系日臻完善,2012年在公司已经夯实基础的情况下,有望获得营收及利润的双增长。

盈利预测及评级 上调公司盈利预测,预计2012~2014年EPS 分别为0.84、1.01和1.22元。上调目标价至16.8元,对应2012年20倍PE,维持增持评级。

申请时请注明股票名称