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九芝堂:成本压力导致利润缩水

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年1-9月公司实现营业收入8.2亿元,同比增长2.91%;实现营业利润1.2亿元,同比增长1.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降1.75%;实现每股收益0.36元。

2011年7-9月公司实现营业收入2.7亿元,同比增长7.85%;实现营业利润5,363万元,同比增长75.27%;实现归属于上市公司股东净利润4,336万元,同比增长48.43%。

毛利率下降导致利润缩水。公司综合毛利率为52.90%,同比下降4.87个百分点;期间费用率为36.85%,同比下降4.73个百分点,盈利空间缩窄。由于公司投资收益的减少,以及所得税率的影响,归属母公司所有者净利润同比下降1.75%。

但从单季度数据看,公司第三季度的营业收入、营业利润和归属母公司所有者净利润分别增长7.85%、75.27%和48.43%,主要是公司第三季度期间费用率下降11.65个百分点所致。

中华老字号,品牌价值有待挖掘。公司历史悠久,创建于1650年,2006年“九芝堂(000989)”被认定为“中华老字号”。公司拥有OTC企业最为重要的品牌和渠道优势,但由于核心产品市场竞争激烈,成长较慢。就市场份额的现状来看,主导产品驴胶补血颗粒受到竞争对手如东阿阿胶、宛西制药和北京同仁堂的强势挤压,核心产品营销能力还需接受市场的进一步考验。公司二线品种储备较丰富,具备发展潜力,有望成为新的利润增长点。

产能受限,新生产线投产可能带来快速增长。公司的中药产品线非常丰富,产品多达331种,但受产能限制,日常只生产五十多种产品。公司积极推进新生产基地的建设,将建成一条国内最先进的浓缩丸自动生产线及中成药出口车间、提取车间、中试车间等,预计三年内达产。产能的释放,可能带来业绩快速增长。

盈利预测及评级:预计公司2011~2013年EPS为0.51元、0.54元和0.58元。按前一日收盘价10.08元计算,动态市盈率为20倍、19倍和17倍,维持“中性”的投资评级。

风险提示:原料价格上涨的风险;市场竞争加剧的风险。

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