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方正证券九芝堂调研简报

发布时间:2011-06-15    研究机构:方正证券

投资要点

强化内控管理基本完成,逐步开展营销改革

近年来,公司一直着力于强化内控管理,目前已基本完成,未来重点将逐步转向营销,目前主要做两个方面的改革:一是将产品市场定位由基层转向城市,有些产品如驴胶补血颗粒的基层市场正在逐步萎缩,公司将通过更换包装等方式逐步改变产品形象,以适应城市消费者的需求;另一方面重点营销目标由渠道转向终端,把全国划分为五个大区,逐步展开终端维价,借基本药物电子监管码实施之机将其在全部产品上实施,以便于掌控产品流向,打击窜货,稳定产品价格体系。

产品线仍然丰富,但产能受限

公司共有336个药品批文,其中独家品种34个,中药保护品种12个。目前销售过千万的品种超过10个,其中补肾固齿丸、裸花紫珠片等增速较快,将成为近期公司利润的增长点。由于产能限制,日常只生产五十多个产品,待新基地建设将解决产能瓶颈。

中药材涨价侵蚀利润,毛利润下降

公司一直秉承“药者当付全力,医者当问良心”的祖训,坚持使用道地药材,严控产品质量,部分产品出口日本近二十年。在当前中药材大幅涨价的背景下,尽管公司从产地采购降低成本,但利润依然会受到侵蚀, 预计今年的毛利率将继续下降。

历史悠久,短期承压不改长期向好趋势

公司作为老牌中药企业,历史追溯三百余年,底蕴深厚,先后被评为中国驰名商标、中华老字号和国家非物质文化遗产。目前市值仅35亿,与其品牌和产品价值不匹配。由于近年来增长缓慢,对公司股价造成压力, 但长期来看,其价值释放潜力巨大,给予“增持”评级。

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