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国金证券:定增支持两融贡献业绩

发布时间:2014-09-30    研究机构:方正证券

【事件】

1. 国金证券发布定增预案,公司拟以不低于20.26元/股的价格,非公开发行不超过2.22亿股,募集资金总额不超过45亿元。公司控股股东、实际控制人及其控制的企业不参与本次非公开发行股份的认购,发行结束后持股5%以上特定发行对象此次认购股份限售3年,其他情况限售1年。

2. 董事会审议通过上调融资融券业务规模,由不超过45亿元上调至不超过60亿元,其中自有资金规模由不超过35亿元调整至不超过50亿元。

【点评】

1. 控股股东持股比例摊薄在预期之中。按本次发行上限计算,九芝堂(000989)集团直接持股比例由21.14%降至18.04%,涌金控股持股比例由10.16%降至8.67%,陈金霞持股比例由31.30%降至26.71%,发行后公司控股股东仍为九芝堂集团,实际控制人仍为陈金霞。

2. 支持融资融券贡献业绩。定增预案罗列若干用途,但我们认为信用交易是当前急需资金支持的业务。公司2月底开始采用低佣金策略,通过“佣金宝”快速扩大交易客群基数,目前正好是新开户客群融资融券需求集中爆发之际,我们也看到董事会此次较大幅度地上调了自有资金参与融资融券规模。单纯地看股票交易量份额,公司已经从2013年底0.703%的市占率提升至14年9月底的0.929%,但融资融券市占率仅从2013年的0.429%提升至14年9月底的0.505%,仍有较大提升空间,而且也是短期较容易贡献业绩的创新业务,本次定增有助于缓解此块资金需求。此外,资管和PE也可能是此次定增资金重点投放方向,其他用途,如新三板做市商、主经纪商业务等,短期较难贡献客观利润,或仅追随同业布局。

3. 期待互金产品升级及与粤海证券在沪港通背景下整合两地市场。公司2月底推出“佣金宝”通过低佣金和货币基金较高的收益率,确实吸引了一定数量的新开户和转户人群,但随着同业的效仿和时间的推移,产品的边际吸引力下滑。我们期待公司能加快互金产品的升级,通过优化体验和爆点产品持续领先同业。此外,随着沪港通的临近,公司事先在粤海证券的布局有望整合两地市场,增加利润来源。

4. 在基本面和政策面全面回暖利好券商以及取消“一人一户”提升互联网券商转户预期的情况下,我们依旧看好券商板块补涨行情及公司互联网券商的布局,预测2014-16年净利润分别为6.09/7.83/10.01亿元,增速分别为92%/29%/28%,目前动态PB为3.87倍,考虑可转债和定增后PB将下降至2倍,给予国金证券(600109)“强烈推荐”评级。

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